نسبة كالمر: كيف يتم تقييم صناديق التحوط؟

ما هي نسبة كالمر؟

نسبة كالمر هي مقياس معدّل بالمخاطر تستخدم بشكل رئيس لمقارنة أداء صناديق التحوط بناءً على العائد المحقق نسبةً إلى المخاطر التي تم التعرض لها. فيما تم تطوير نسبة كالمر من قبل Terry W. Young في العام 1991 في ورقة بحثية نشرت في مجلة Futures. يعود أصل تسمية هذه النسبة إلى المؤسسة التي أوجدها Young وهي California Managed Account Reports.

نسبة كالمر ليست الأولى من نوعها، لا بل أنها جاءت كنسخة مطورة قليلاً من نسبة أخرى وهي نسبة ستيرلنغ. الاختلاف هو في التردد الزمني، حيث إن نسبة كالمر تُحسب على أساس شهري بينما نسبة ستيرلنغ تُحسب على أساس سنوي.

تساعد نسبة كالمر المستثمرين الذين يبحثون عن مواطن الاستثمار ذات العائد المستقر بعيداً عن الضجيج الذي قد تحدثه العوائد المرتفعة للغاية في السابق التي قد تترافق مع مخاطر مرتفعة للغاية.

كيفية حساب نسبة كالمر

حساب نسبة كالمر مبنى على رقمين بشكل رئيس: معدل العائد والحد الأقصى للانخفاض، وذلك ضمن فترة عادة ما تكون 3 سنوات. فيما تحسب النسبة وفق المعادلة الآتية:

حيث إن R هي معدل هي متوسط النمو المركب الذي حققه الصندوق خلال فترة الدراسة والتي عادة ما تكون 3 سنوات على الأقل. وMD هي أكبر نسبة خسارة سجلها الصندوق مقارنة مع أعلى قمة قد سجلها خلال الفترة.

مثال لحساب نسبة كالمر

في مثال مبسط، افترض أن صندوق تحوط استطاع تسجيل عوائد بنسبة 2% و5% و10% وسجل حد أقصى للانخفاض عند 8%. عليه، تحسب نسبة كالمر كما الآتي:

البعض أيضاً قد يدخل تعديلاً أعمق لآلية الحساب هذه وذلك بالأخذ بالحسبان العائد الخالي من المخاطر مثل العائد على سندات الخزانة الأمريكية أو متوسط سعر الفائدة على الإيداع. فيما يطرح العائد الخالي من المخاطر من معدل العائد خلال الفترة. عليه، تصبح نسبة كالمر كما في مثالنا السابق على افتراض أن معدل العائد الخالي من المخاطر هو عند 1%:

كيفية تفسير نتائج نسبة كالمر

جوهر نسبة كالمر أنها تعبر عن نسبة العائد الذي تم تحقيقه نسبةً إلى أقصى خسارة قد تم التعرض لها وإلى أي حد استطاع صندوق التحوط التعويض عن خسائره. بمعنى آخر، هي تقيس مدى كفاءة إدارة المخاطر. في الآتي، نتحدث عن كيفية تفسير واستخدام نسبة كالمر.

عموماً، كل ما كانت النسبة أكبر من 1، فإن هذا يدل على قدرة أكبر لمدير الاستثمار على تعويض أقصى خسارة قد تحملها. على سبيل المثال، فإن الصندوق ذو نسبة كالمر 2 قد استطاع تعويض ضعف أقصى خسارة له.

كما إن النسبة المرتفعة خلال سوق صاعدة قد تعكس عوامل مواتية بدلاً من التعبير عن مدى كفاءة إدارة المخاطر، في حين أن النسبة المنخفضة خلال الأزمة قد تخفي إمكانات التعافي في المستقبل.

فيما قد يبدو التفسير السابق غير كافي ذلك أنه يفتقر لعنصر المقارنة. لاستفادة بشكل أعمق من حساب نسبة كالمر لتقييم أداء صندوق التحوط أو مدير الاستثمار، يجب أن يتم مقارنة قراءات مختلفة لهذه النسب كما الاتي:

• مقارنة مع المتوسط التاريخي لهذه النسبة لصندوق التحوط ذاته.

• دراسة التطور التاريخي لهذه النسبة لقياس مدى التقدم المحرز في كفاءة إدارة المخاطر.

• مقارنة مع الأقران من صناديق التحوط الأخرى.

سنركز في المثال الآتي عن كيف يمكننا مقارنة كفاءة إدارة المخاطر لصناديق التحوط. ليكن لدينا الأداء التاريخي خلال أربعة سنوات لثلاث صناديق تحوط A وB وC كما الآتي:

كما نرى فإن الصندوق B قد استطاع تسجيل أعلى متوسط للعائد خلال السنوات الأربعة وسجل في السنة الرابعة أعلى عائد مقارنة مع الصندوقين الآخرين، إلا أنه، في المقابل، فقد سجل أقصى انخفاض سنوي بنسبة 26% وهو الأكبر بين أقرانه أيضاً. عليه، كانت نسبة كالمر لديه 0.33 وهي الأدنى بين أقرانه وهذا ما يوحي بالتعرض المرتفع نسبياً للمخاطر لتحقيق العوائد المرتفعة.

في حين أن الصندوق A قد سجل سلسلة متواضعة من العوائد مع أقل أقصى خسارة مقارنة مع الأقران وسجل نسبة كالمر عند 1.5. هذا ما يدل على النهج المتحفظ لهذا الصندوق – ما قد لا نراه في الوقع بالنسبة لصناديق التحوط المعروفة بتعرضها المرتفع للمخاطر. على الرغم من العوائد المنخفضة للغاية نسبياً، إلا أنه قد تعرض لأقل قدر من المخاطر، وبهذا قد يكون مناسباً للمستثمرين الباحثين عن الدخل المستقر مع أقل قدر من التسامح المخاطر. قد نرى هذه النسب المتدنية خصوصاً في صناديق السندات أو تلك التي تركز على الأسهم ذات توزيعات الأرباح المستقرة.

على النقيض من الصندوقين السابقين، فإن الصندوق C قد استطاع تحقيق توازن ما بين تحقيق معدل عائد مقبول مع قدر يبدو متناسباً من المخاطر، فهو لم يسجل أعلى معدلات العائد، ولكنه لم يسجل أكبر تعرض للمخاطر. في المحصلة، فقد انعكست استراتيجية هذا الصندوق عبر نسبة كالمر الخاصة به فقد سجل أعلى قراءة بين أقرانه أيضاً. هذا الصندوق قد يكون مناسباً لمن يبحثون عن عوائد أعلى المتوسط لكن دون الانكشاف لقدر هائل من المخاطر كما في الصندوق B.

 ما هي العوامل المؤثرة في حساب نسبة كالمر

تتأثر نسبة كالمر بالعوامل التي تؤثر على مكونيها الرئيسيين: معدل العائد السنوي وأقصى حد للخسارة. يمكن أن تؤثر التغيرات في ظروف السوق والصدمات التي يتعرض أو التغيير واستراتيجية الاستثمار، والامتداد الزمني لفترة الدراسة قد تؤثر على النسبة بما قد يؤثر بدوره أيضاً على اتخاذ القرار. في الآتي، بعضاً من تلك العوامل المؤثرة:

• صدمات السوق: يمكن أن تؤدي الاضطرابات المفاجئة كالحروب أو الأوبئة إلى تضخيم أقصى خسارة. فحتى القطاعات التي قد تعد آمنة نسبياً قد تتعرض لخسائر قاسية كما قد رأيناه في قطاعات العقارات أو السلع الاستهلاكية عند انتشار الوباء في العام 2020.

• الاستراتيجية وممارسات إدارة المخاطر: حيث إنها تؤثر بشكل مباشر في كل من العوائد والخسائر على الرغم من التعرض أحياناً لمستويات مرتفعة من المخاطر. كما إن سوء إدارة المخاطر قد يؤدي إلى خسائر فادحة حتى في مواطن الاستثمار الأمنة نسبياً.

• الأفق الزمني للدراسة: حيث إن فترة الدراسة قد تكون محصورة فقط في السنوات التي كان فيها فترة من السوق الصاعد وهذا ما قد يجعل الصناديق ذات التعرض لمستويات مرتفعة من المخاطر أكثر جاذبية على نحو غير مبرر لكن غير مرئي.

ما هي سلبيات وإيجابيات نسبة كالمر

بعد التعرف على نسبة كالمر وكيفية حسابها واستخدامها، ننتقل لنعرض أبرز جوانب القوة والضعف لهذا المقياس:

الإيجابيات

• من أفضل مقاييس العائد المرجحة بالمخاطر: تُقدم نسبة كالمر مزايا مميزة للمستثمرين الذين يسعون لتقييم الأداء المُعدّل حسب المخاطر مع التركيز على الحفاظ على رأس المال والأخذ بعين الاعتبار تأثير الخسائر القاسية على القرار الاستثماري.

• سهولة التفسير: حيث تُتيح إجراء مقارنات سريعة بين صناديق التحوط أو الاستراتيجيات المختلفة على نحو سريع ومبسط بما قد يساعد من هم من غير المطلعين بشكل عميق على السوق.

 السلبيات

• عدم القدرة على التنبؤ: فاعتماد نسبة كالمر على البيانات التاريخية يحد من قدرتها التنبؤية، إذ قد لا تعكس المكاسب أو الانخفاضات السابقة العوائد أو المخاطر المستقبلية، لا سيما في الأسواق الناشئة أو خلال الأحداث غير المسبوقة.

• تجاهل الترتيب الزمني: تتجاهل نسبة كالمر تكرار الخسائر وامتدادها الزمني. فقد يكون لدى صندوق ذو خسائر متعددة أصغر نسبة كالمر نفسها التي تتمتع بها استراتيجية ذات انخفاض واحد عميق.

• التأثر بالقيم المتطرقة: يمكن لخسارة واحد كبيرة نتيجة لانهيار مفاجئ قد يكون لسبب بعيد عن أساسيات السوق أن يُضخِّم بشكلٍ الحدَّ الأقصى للانخفاض بشكل مبالغ فيه. هذا ما قد يجعل صندوقاً ذو عوائد مستقرة وقوية نسبياً أقل جاذبية.

 مقارنة نسبة كالمر مع نسبة شارب وسورتينو

نسبة كالمر هي ليست الوحيدة من نوعها كمقياس للعائد المرجح بالمخاطر. في الآتي، نقارن على نحو موجز نسبة كالمر مع كل من نسبتي شارب وسورتينو الشهيرتين:

 مقارنة نسبة كالمر ونسبة شارب

كلا النسبتين هما مقياسان للعائد المرجح بالمخاطر، ولكنهما يقيسان العوائد والمخاطر على نحو مختلف وبالتالي فقد ل يستخدمان في ذات السياق. حيث إن نسبة شارب تحسب من قسمة معدل العائد المتوقع على الانحراف المعياري للعوائد التي تتفوق على مؤشر أو متوسط ما. في حين تتميز نسبة شارب هنا بالأخذ بعين الاعتبار التقلبات على نحو أوسع طيلة فترة الدراسة وليس فقط التركيز على أقصى خسارة.

 مقارنة نسبة كالمر ونسبة سورتينو

نسبة سورتينو هي مقياس شهير أخر للعائد المرجح بالمخاطر وهي تعديل لنسبة شارب السابقة إلا أنها أكثر تعقيداً في الحساب. ما يميزها أن تعطي تركيز لمعدلات العائد التي تتجاوز المعيار الذي يضعه المستثمر (كالعائد الخالي من المخاطر) كما أنها تركز على التقلبات التي تأتي من الخسائر وليس الارتفاع في العوائد كما هو الحال في نسبة شارب. مع هذا المنهج المختلف لقياس المخاطر في نسبة سورتينو، فإنها تتميز على نسبة كالمر التي تقيس المخاطر ببساطة عبر حسابه بأقصى انخفاض من أعلى قمة.

أهمية نسبة كالمر في التداول

قد لا يقتصر استخدام نسبة كالمر على مقارنة أداء صناديق التحوط، بل قد تستخدم من قبل متداولي الفوركس والأسهم. على سبيل المثال، يمكن استخدام نسبة كالمر خارج السياق الوارد أعلاه كما الآتي:

• قياس أداء المحافظ الاستثمارية: فبدلاً من أن يكون لديك عدة صناديق تحوط لمقارنتها، يمكنك مقارنة أداء مجموعة من المحافظ الاستثمارية ذات الحيازات المختلفة عبر نسبة كالمر.

• مقارنة استراتيجيات التداول: باستخدام نسبة كالمر أيضاً، يمكن مقارنة أداء مختلف استراتيجيات التداول الخاصة بك سواء في سوق الأسهم أم الفوركس. بهذا يمكنك الحصول على تقييم أكثر دقة لإستراتيجياتك عبر ترجيح المخاطر وليس فقط النظر إلى العوائد التاريخية.

الخلاصة

نسبة كالمر من بين أفضل مقاييس أفضل مقاييس العائد المرجحة بالمخاطر نظراً لبساطتها ولقدراتها على إجراء مقارنات ما بين أداء صناديق التحوط ومدراء الاستثمار لمحاولة قياس مدى كفاءة إدارة المخاطر. لحساب نسبة كالمر يُستخدم معدل العائد خلال فترة عادة ما تمتد إلى 36 شهراً سابقاً وأقصى خسارة من أعلى قمة قد تم تسجيلها خلال الفترة. تتميز نسبة كالمر بسهولة التفسير وتساعد في اتخاذ القرار إلا إنها تتأثر بالقيم المتطرفة وبالتحييز الناتج عن اختيار فترة الدراسة. على الرغم من أنها استخدمت بداية لتقييم صناديق التحوط، إلا أنه يمكن استخدامها لتقييم أداء المحافظ الاستثمارية واستراتيجيات التداول.